Saipem – Solida guidance per il 2025 e obiettivi a medio/lungo termine del 28 febbraio 2025

I risultati del 4Q24 di Saipem sono stati leggermente al di sopra delle nostre aspettative, principalmente grazie a numeri più forti nella divisione Asset Based Services (ex Offshore E&C). In dettaglio: i ricavi del 4Q24 si sono chiusi a 4,419 milioni di euro (+26% YoY, +19% QoQ, vs. aspettative 4,260 milioni di euro), l’EBITDA a 424 milioni di euro (+48% YoY, +25% QoQ, vs. aspettative 409 milioni di euro) e l’utile netto a 100 milioni di euro (-2% YoY, +11% QoQ, aspettative 93 milioni di euro). Passando al bilancio, la posizione finanziaria netta (post-IFRS16) si è chiusa in positivo per -23 milioni di euro (vs. aspettative 58 milioni di euro) da 124 milioni di euro a fine settembre.

Analisi

Il portafoglio ordini è a 34.3 miliardi di euro. Sul fronte commerciale, il trimestre si è chiuso con un assunzione ordini di 5.3 miliardi di euro, portando il totale del portafoglio ordini a 34.3 miliardi di euro (vs. aspettative 33.6 miliardi di euro), in leggero aumento rispetto ai 33.4 miliardi di euro a fine settembre. Su base annua, l’assunzione ordini totale nel 2024 ha raggiunto 18.8 miliardi di euro, continuando l’accelerazione rinnovata iniziata nel 2022 (13.6 miliardi di euro) dopo il rallentamento indotto dalla pandemia nel 2020-21.

Variazione nelle stime

Guidance 2025. Saipem prevede ricavi di circa 15.0 miliardi di euro (vs. aspettative 14.5-15.0 miliardi di euro), EBITDA di circa 1.6 miliardi di euro (vs. aspettative 1.55 miliardi di euro), Operating Cash Flow (al netto dei pagamenti di leasing) di circa 900 milioni di euro, CapEx di circa 500 milioni di euro, Free Cash Flow (al netto dei pagamenti di leasing) di almeno 500 milioni di euro (vs. aspettative 400 milioni di euro), portando la posizione netta in contanti YE25 (post IFRS16) a circa 200 milioni di euro. Saipem ha presentato una politica di remunerazione degli azionisti più generosa che prevede la distribuzione di almeno il 40% del Free Cash Flow (al netto dei pagamenti di leasing – vs. 30-40% nel piano dell’anno scorso). Il CdA di Saipem intende proporre un dividendo di 333 milioni di euro (350 milioni di dollari) per il 2025 (sui risultati del 2024) e prevede un dividendo di almeno 300 milioni di dollari per il 2026.

Aggiornamento strategico. Piano 2025-28. Saipem prevede un’assunzione ordini di circa 50 miliardi di euro nel piano quadriennale, con nuovi contratti nei segmenti “low/zero carbon” ammontanti a circa il 30% del totale. I ricavi sono previsti raggiungere i 15.0 miliardi di euro nel 2028, con un EBITDA di circa 2.0 miliardi di euro (vs. 1.7 miliardi di euro nel 2027 nel piano dell’anno scorso). L’operating cash flow cumulativo (netto dei pagamenti di leasing) è previsto raggiungere i 3.7 miliardi di euro nel periodo (vs. 3.0 miliardi di euro nel piano dell’anno scorso), mentre il CapEx è previsto a circa 1.5 miliardi di euro (vs. 1.4 miliardi di euro), per un Free Cash Flow cumulativo di circa 2.2 miliardi di euro (vs. 1.6 miliardi di euro).

Stime ed valutazione aggiornate. Stiamo aggiornando le nostre proiezioni per il 2025 e gli anni successivi, principalmente per riflettere maggiori volumi e margini in Offshore E&C e maggiori leasing in ammortamento. Le nostre previsioni di dividendi sono allineate alla nuova politica di remunerazione degli azionisti. Il target price è aumentato da 3.00 euro per azione a 3.20 euro per azione (moltiplicatore EV/EBITDA target 2025 di 4.5x).

La view degli analisti

Giudizio: BUY confermato; TP a €3.00 da €3.20. I risultati del 4Q24 di Saipem hanno confermato la traiettoria di crescita e recupero dei margini, nonché l’accelerazione nella generazione di cassa e il rafforzamento del bilancio aziendale. Saipem ha offerto una solida guidance per il 2025 nonostante i progetti legacy ancora in sospeso, così come target costruttivi a medio/lungo termine, in particolare in termini di generazione di cassa, con la proposta di combinazione con Subsea7 che offre un ulteriore potenziale di upside. Confermiamo la nostra raccomandazione di BUY sul titolo.